農(nóng)林牧漁年度策略：迎接養(yǎng)殖大年

我們認(rèn)為，2019年將是養(yǎng)殖行業(yè)大年。一方面，從行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，當(dāng)下中國(guó)生豬養(yǎng)殖行業(yè)正處于規(guī)?；铀匐A段，養(yǎng)殖技術(shù)水平及效率有望提升，龍頭企業(yè)或脫穎而出，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額持續(xù)提升；另一方面，從周期角度看，行業(yè)拐點(diǎn)邏輯正逐步確立，非洲豬瘟或使產(chǎn)能加速出清，豬價(jià)拐點(diǎn)即將到來(lái)?？春蒙i養(yǎng)殖板塊投資機(jī)會(huì)，重點(diǎn)推薦牧原股份、溫氏股份，彈性品種正邦科技，天邦股份、唐人神、新希望、金新農(nóng)和大北農(nóng)也值得積極關(guān)注。此外，禽周期或持續(xù)景氣，板塊有望從雞價(jià)驅(qū)動(dòng)走向業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)，重點(diǎn)推薦龍頭圣農(nóng)發(fā)展。

如何看待養(yǎng)殖行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)？

我們認(rèn)為，養(yǎng)殖業(yè)當(dāng)下正處于加速規(guī)?；A段，行業(yè)集中度以及養(yǎng)殖技術(shù)有望實(shí)現(xiàn)快速提升。由于環(huán)保禁養(yǎng)政策對(duì)于散戶產(chǎn)能的去化以及當(dāng)下非洲豬瘟背景下散戶產(chǎn)能的加速出清，生豬養(yǎng)殖行業(yè)正處于加速規(guī)?；A段。而隨著規(guī)?；潭鹊奶嵘?，我國(guó)養(yǎng)殖效率有望提高，向美國(guó)水平靠近。目前來(lái)看，在規(guī)模集中度快速提升背景下，中美PSY差距已開始逐步縮小，從2009年時(shí)期接近10頭縮小到2016年的5.2頭。人工效率方面，在規(guī)?；潭鹊募铀傧拢斯こ杀鞠滦汹厔?shì)也將是大概率事件，目前中國(guó)規(guī)模養(yǎng)殖人工成本仍高出美國(guó)1元/公斤。隨著規(guī)模集中度提升，預(yù)計(jì)中國(guó)規(guī)模養(yǎng)殖行業(yè)成本將有1.5-2元/公斤下降空間。

生豬養(yǎng)殖：非洲豬瘟或使得行業(yè)拐點(diǎn)提前到來(lái)

目前行業(yè)部分主產(chǎn)區(qū)虧損時(shí)間接近8個(gè)月，能繁母豬存欄下行自今年3月份以來(lái)已達(dá)9.3%，我們認(rèn)為，當(dāng)前豬周期正處于產(chǎn)能加速淘汰階段，產(chǎn)能去化及拐點(diǎn)邏輯正逐步強(qiáng)化。主要原因基于以下幾個(gè)方面：1、母豬價(jià)格持續(xù)下行，且已經(jīng)突破上輪價(jià)格的新低，表明了當(dāng)前補(bǔ)欄積極性的低迷；2、從盈利情況來(lái)看，全國(guó)性生豬養(yǎng)殖行業(yè)的虧損時(shí)間已達(dá)4個(gè)月，且主產(chǎn)區(qū)的行業(yè)虧損時(shí)間更已達(dá)7個(gè)月；3、能繁母豬存欄量加速下行，同母豬價(jià)格走勢(shì)一致。疊加非洲豬瘟或使得主產(chǎn)區(qū)價(jià)格持續(xù)低迷背景下，行業(yè)產(chǎn)能或加速淘汰，豬價(jià)拐點(diǎn)即將到來(lái)。

禽養(yǎng)殖：2019年白羽肉雞行業(yè)景氣有望持續(xù)

我們認(rèn)為，2019年白羽肉雞行業(yè)景氣有望持續(xù)。主要基于：1、2018年祖代雞更新量預(yù)計(jì)不超過75萬(wàn)套；2、受祖代種雞存欄量下滑影響，理論在產(chǎn)父母代種雞存欄后期或?qū)⒊掷m(xù)下行；3、基于在產(chǎn)父母代種雞存欄量后期下行，白羽肉雞行業(yè)景氣行情有望持續(xù)，板塊仍值得積極配置，重點(diǎn)推薦龍頭圣農(nóng)發(fā)展。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1. 非洲豬瘟禁運(yùn)政策調(diào)整影響；

2.祖代雞引種量超預(yù)期。

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農(nóng)林牧漁年度策略：迎接養(yǎng)殖大年

我們認(rèn)為，2019年將是養(yǎng)殖大年。一方面，從行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，當(dāng)下中國(guó)生豬養(yǎng)殖正處于規(guī)?；铀侔l(fā)展階段，養(yǎng)殖技術(shù)水平及效率有望加速提升，龍頭企業(yè)優(yōu)勢(shì)脫穎而出，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額的持續(xù)提升；另一方面，從周期角度來(lái)看，行業(yè)豬價(jià)拐點(diǎn)的邏輯正逐步確立，非洲豬瘟或使得行業(yè)產(chǎn)能加速出清，豬價(jià)拐點(diǎn)即將到來(lái)?？春蒙i養(yǎng)殖板塊的投資機(jī)會(huì)，重點(diǎn)推薦牧原股份、溫氏股份，同時(shí)彈性品種正邦科技，天邦股份、唐人神、新希望、金新農(nóng)和大北農(nóng)也值得積極關(guān)注。此外，禽養(yǎng)殖周期有望持續(xù)景氣，禽板塊有望沖雞價(jià)驅(qū)動(dòng)走向業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)，重點(diǎn)推薦圣農(nóng)發(fā)展。

如何看待養(yǎng)殖行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)？

改革開放40年風(fēng)云變幻，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)通過深入分析中國(guó)養(yǎng)殖行業(yè)的發(fā)展歷程，我們更加堅(jiān)定地看好養(yǎng)殖行業(yè)的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)。1978~2017年，中國(guó)農(nóng)林牧漁行業(yè)總產(chǎn)值從1400億增加到10.4萬(wàn)億元，行業(yè)規(guī)模增加了超過70倍，其中養(yǎng)殖業(yè)的總產(chǎn)值從210億增加到2.9萬(wàn)億元，行業(yè)規(guī)模增加了130倍左右，養(yǎng)殖業(yè)總產(chǎn)值占農(nóng)林牧漁行業(yè)總產(chǎn)值的比重從15%提升到28%，成為農(nóng)林牧漁行業(yè)中發(fā)展最快的子行業(yè)。隨著全國(guó)畜牧產(chǎn)品的需求量趨于穩(wěn)定，養(yǎng)殖業(yè)在經(jīng)歷快速發(fā)展期后已經(jīng)開始進(jìn)入行業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整期，養(yǎng)殖規(guī)?；潭鹊奶嵘趲?dòng)養(yǎng)殖業(yè)進(jìn)入更高水平的發(fā)展階段。在國(guó)家大力扶持“三農(nóng)”的政策背景下，資本、技術(shù)和人才等大量進(jìn)入養(yǎng)殖業(yè)，這也促進(jìn)養(yǎng)殖業(yè)的現(xiàn)代化轉(zhuǎn)型進(jìn)入快車道。我們堅(jiān)定看好養(yǎng)殖行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，長(zhǎng)期來(lái)看養(yǎng)殖行業(yè)有望形成強(qiáng)者恒強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)格局，具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)將在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中獨(dú)占鰲頭。

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規(guī)模化是生豬養(yǎng)殖行業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)，整體行業(yè)規(guī)模將繼續(xù)穩(wěn)定在1萬(wàn)億以上。從生豬出欄量來(lái)看，1996~2017年，中國(guó)生豬出欄量從4.1億頭增加到7億頭左右，年出欄量?jī)粼黾恿?.9億頭；從市場(chǎng)規(guī)模來(lái)看，生豬養(yǎng)殖行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模從3600億增加到1.16萬(wàn)億元，行業(yè)規(guī)模增加了3.2倍。隨著行業(yè)規(guī)?；潭鹊奶岣?，規(guī)?；B(yǎng)殖場(chǎng)的超額利潤(rùn)也日益明顯，2007~2016年，生豬養(yǎng)殖行業(yè)的規(guī)?；蕪?2%提高到55%，規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)相對(duì)散養(yǎng)戶的超額利潤(rùn)從59元/頭增加到250元/頭，我們認(rèn)為，養(yǎng)殖場(chǎng)規(guī)模化水平的提高一方面促進(jìn)養(yǎng)殖效率的提升，另一方面也提升了企業(yè)的議價(jià)能力，綜合來(lái)看，規(guī)?；B(yǎng)殖場(chǎng)在成本上具有明顯的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。隨著大型養(yǎng)殖企業(yè)出欄量的逐年增加，生豬養(yǎng)殖行業(yè)的集中度有望進(jìn)一步提升，在整體行業(yè)規(guī)模維持相對(duì)穩(wěn)定的背景下，具有成本優(yōu)勢(shì)的企業(yè)有望不斷提升市場(chǎng)占有率，從而實(shí)現(xiàn)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

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環(huán)保禁養(yǎng)疊加疫情出清，養(yǎng)殖行業(yè)正處于規(guī)?；焖侔l(fā)展階段

我們認(rèn)為，當(dāng)下中國(guó)生豬養(yǎng)殖行業(yè)正進(jìn)入規(guī)模快速發(fā)展階段，主要原因即為環(huán)保禁養(yǎng)政策對(duì)于散養(yǎng)戶的去化以及當(dāng)下非洲豬瘟背景下散養(yǎng)戶產(chǎn)能的加速出清。具體來(lái)說：

1、環(huán)保方面，政府對(duì)于養(yǎng)殖行業(yè)的環(huán)保監(jiān)管愈發(fā)嚴(yán)格，環(huán)保高壓或?qū)⒊B(tài)化。2016、2017年連續(xù)兩年一號(hào)文件均提出優(yōu)化養(yǎng)殖產(chǎn)能布局，加強(qiáng)畜禽養(yǎng)殖污染監(jiān)管。2017年以來(lái)國(guó)務(wù)院亦發(fā)文明確規(guī)定2017年底各地區(qū)要依法關(guān)閉或搬遷禁養(yǎng)區(qū)內(nèi)的畜禽養(yǎng)殖場(chǎng)（小區(qū)）和養(yǎng)殖專業(yè)戶，且2018年環(huán)保督查持續(xù)加嚴(yán)，對(duì)于禁養(yǎng)區(qū)養(yǎng)殖產(chǎn)能的關(guān)停仍在持續(xù)。在環(huán)保后期或?qū)⒊尸F(xiàn)高壓的背景下，散養(yǎng)戶產(chǎn)能預(yù)計(jì)將持續(xù)清退；

2、非洲豬瘟將使得主產(chǎn)區(qū)散養(yǎng)戶產(chǎn)能加速出清。在非洲豬瘟爆發(fā)的背景下，由于自身防疫體系以及有效措施的缺乏，散戶感染疫情的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)高于規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)，且由于疫情的擔(dān)憂，屠宰場(chǎng)也普遍優(yōu)先采購(gòu)規(guī)模養(yǎng)殖戶的生豬，對(duì)于散養(yǎng)戶生豬銷售造成較大影響，出現(xiàn)被迫壓欄情況，從而抬升其生產(chǎn)成本，疊加主產(chǎn)區(qū)價(jià)格的低迷，散戶產(chǎn)能或?qū)⒊尸F(xiàn)加速出清的態(tài)勢(shì)。

在集中度快速提升的背景下，生豬養(yǎng)殖行業(yè)有望形成強(qiáng)者恒強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)格局，具有成本優(yōu)勢(shì)的企業(yè)有望在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中獨(dú)占鰲頭，迎來(lái)市場(chǎng)份額的持續(xù)提升。

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規(guī)?；M(jìn)程加速，養(yǎng)殖技術(shù)進(jìn)步可期

當(dāng)前我國(guó)生豬養(yǎng)殖行業(yè)由于規(guī)模程度較低，養(yǎng)殖技術(shù)以及生產(chǎn)效率較行業(yè)領(lǐng)先水平如美國(guó)等仍存在一定差距，主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：1、育種水平方面仍存在一定差距。美國(guó)2017年規(guī)模豬場(chǎng)每胎斷奶仔豬存活數(shù)已達(dá)11.3頭，平均PSY水平也已達(dá)25頭，高出中國(guó)26.3%；2、人工效率方面，2016年中國(guó)規(guī)模養(yǎng)殖人工成本達(dá)1.5元/公斤，散養(yǎng)人工成本達(dá)4.28元/公斤，高出美國(guó)分別達(dá)1和3.8元/公斤，這也是中國(guó)同美國(guó)生豬養(yǎng)殖主要的成本和養(yǎng)殖效率方面的差距（不考慮飼料原材料影響，原材料因?yàn)楫a(chǎn)地不同價(jià)格差異較大）。

我們認(rèn)為，隨著規(guī)?；潭鹊募?，我國(guó)養(yǎng)殖技術(shù)將實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步提升，有望向美國(guó)水平靠近。目前來(lái)看，PSY在規(guī)模集中度快速提升的背景下，中美差距已開始逐步縮小，且部分大型養(yǎng)殖企業(yè)的PSY已達(dá)到24-25左右水平。人工效率方面，在規(guī)模化程度的加速下，下行趨勢(shì)也將是大概率事件，在不考慮原材料成本的情況下，預(yù)計(jì)中國(guó)規(guī)模養(yǎng)殖行業(yè)成本未來(lái)將有1.5-2元/公斤的下降空間。

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生豬養(yǎng)殖：非洲豬瘟或使得行業(yè)拐點(diǎn)提前到來(lái)

我們認(rèn)為，當(dāng)前豬周期正處于行業(yè)產(chǎn)能加速出清階段，拐點(diǎn)邏輯正逐步強(qiáng)化。非洲豬瘟使得主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)能淘汰趨勢(shì)確定，全國(guó)性豬價(jià)拐點(diǎn)即將到來(lái)，建議全面配置生豬養(yǎng)殖板塊，重點(diǎn)推薦龍頭溫氏股份和牧原股份，其次彈性養(yǎng)殖品種正邦科技、天邦股份、新希望、唐人神、金新農(nóng)以及大北農(nóng)等也值得積極關(guān)注。

歷史豬周期總結(jié)：產(chǎn)能淘汰為豬價(jià)上漲主因

從歷史的三次豬周期情況來(lái)看，刨除疫情以及宏觀經(jīng)濟(jì)因素帶動(dòng)影響，其呈現(xiàn)以下幾個(gè)共同點(diǎn)：

1、母豬存欄量的下行通常出現(xiàn)在豬價(jià)從周期高點(diǎn)開始下行1年后。此方面主要原因?yàn)樨i價(jià)在開始下行時(shí)，行業(yè)盈利仍保持較高水平，養(yǎng)殖戶仍會(huì)持續(xù)保持養(yǎng)殖規(guī)模，此時(shí)間約為1年左右，而在1年后此輪周期中延長(zhǎng)使用的老齡母豬的開始集中進(jìn)入淘汰，母豬存欄量開始逐步有所下行，但此階段淘汰幅度較小，產(chǎn)能下降不明顯。

2、行業(yè)進(jìn)入虧損時(shí)期距離母豬存欄高點(diǎn)滯后1年左右時(shí)間，且行業(yè)虧損時(shí)期將加速母豬存欄量的下行。由于母豬存欄高點(diǎn)正好對(duì)應(yīng)1年后生豬供應(yīng)高峰，行業(yè)供需過剩明顯，從而使得豬價(jià)下行，行業(yè)進(jìn)入虧損。而在行業(yè)進(jìn)入虧損時(shí)期后，其將加速行業(yè)產(chǎn)能的淘汰。從最近一輪主要因?yàn)楫a(chǎn)能淘汰導(dǎo)致的豬周期來(lái)看，豬價(jià)拐點(diǎn)通常在行業(yè)出現(xiàn)虧損累計(jì)時(shí)間一年以后出現(xiàn)，此時(shí)能繁母豬存欄量下行幅度達(dá)20.4%，一定程度上代表了行業(yè)出現(xiàn)深度虧損的水平。

3、在下行階段時(shí)期，母豬價(jià)格同能繁母豬存欄走勢(shì)表現(xiàn)高度相關(guān)。母豬價(jià)格的下行通常會(huì)帶動(dòng)能繁母豬存欄量的下行。主要因?yàn)槟肛i價(jià)格反映了行業(yè)補(bǔ)欄積極性情況，在母豬價(jià)格持續(xù)下行時(shí)期，行業(yè)補(bǔ)欄積極性較為低迷，在淘汰量仍處于正常水平情況下，行業(yè)產(chǎn)能開始收縮。

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此外，通過分析后移13個(gè)月的二元母豬價(jià)格和生豬價(jià)格可以看出，兩者呈現(xiàn)比較明顯的負(fù)相關(guān)走勢(shì)，二元母豬價(jià)格更多的反映養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄的積極性，通常二元母豬價(jià)格的低點(diǎn)基本對(duì)應(yīng)著13個(gè)月以后生豬價(jià)格的高點(diǎn)。從目前的二元母豬價(jià)格來(lái)看，養(yǎng)殖戶的補(bǔ)欄積極性受豬價(jià)快速下跌以及非洲豬瘟疫情的影響已經(jīng)相對(duì)低迷。

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當(dāng)前豬周期處于什么階段？

從當(dāng)前豬周期階段來(lái)看，今年以來(lái)全行業(yè)虧損時(shí)間接近5個(gè)月，部分主產(chǎn)區(qū)虧損時(shí)間已達(dá)接近8個(gè)月，能繁母豬存欄下行幅度自3月份以來(lái)累積已達(dá)9.3%，豬價(jià)從上一輪高點(diǎn)至今時(shí)間也已達(dá)30個(gè)月。歷史豬周期經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，一般行業(yè)虧損時(shí)間累計(jì)1年左右左右，產(chǎn)能下行幅度達(dá)15%-20%水平時(shí)期豬價(jià)將迎來(lái)行業(yè)趨勢(shì)性拐點(diǎn)。我們認(rèn)為，當(dāng)前豬周期正處于行業(yè)產(chǎn)能加速淘汰階段，產(chǎn)能去化及拐點(diǎn)邏輯正逐步強(qiáng)化。主要原因基于以下幾個(gè)方面：

1、母豬價(jià)格持續(xù)下行，且已經(jīng)突破上輪價(jià)格的新低，達(dá)26元/公斤，且仔豬價(jià)格也已經(jīng)接近上一輪周期低點(diǎn)，表明了當(dāng)前補(bǔ)欄積極性的低迷；2、從盈利情況來(lái)看，全國(guó)性生豬養(yǎng)殖行業(yè)的虧損時(shí)間已達(dá)4個(gè)月，且主產(chǎn)區(qū)的行業(yè)持續(xù)虧損更已達(dá)8個(gè)月，產(chǎn)能正處于加速淘汰階段；3、能繁母豬存欄量加速下行，且同母豬價(jià)格數(shù)據(jù)擬合呈現(xiàn)同步趨勢(shì)從三月份至今已持續(xù)9個(gè)月時(shí)間，產(chǎn)能去化和豬價(jià)拐點(diǎn)邏輯持續(xù)強(qiáng)化。

母豬價(jià)格創(chuàng)歷史新低，行業(yè)補(bǔ)欄積極性低迷

從補(bǔ)欄層面來(lái)看，當(dāng)前階段行業(yè)整體補(bǔ)欄積極性低迷。母豬價(jià)格自2017年6月起即開始持續(xù)下滑，且在今年非洲豬瘟爆發(fā)后呈現(xiàn)加速下滑的態(tài)勢(shì)，截至12月7日，全國(guó)二元母豬價(jià)格26元/公斤，這也跌破了上一輪周期的最低點(diǎn)，且目前大部分種豬場(chǎng)均出現(xiàn)了種豬轉(zhuǎn)商品豬銷售的情況，根據(jù)畜牧司監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，規(guī)模種豬企業(yè)種豬銷量10月份同比下降達(dá)41%，11月份同比降幅達(dá)39%，表明了當(dāng)前行業(yè)補(bǔ)欄積極性的低迷；與此同時(shí)，仔豬價(jià)格也較為低迷，11月底全國(guó)仔豬的平均價(jià)格在22元/公斤左右，這也接近前兩輪周期的低點(diǎn)。主產(chǎn)區(qū)河南、遼寧以及安徽仔豬價(jià)格已跌破成本水平20元/公斤。

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主產(chǎn)區(qū)持續(xù)虧損，行業(yè)產(chǎn)能將迎加速淘汰

從行業(yè)虧損情況來(lái)看，上半年由于豬價(jià)整體的低迷，行業(yè)出現(xiàn)全國(guó)性虧損，持續(xù)時(shí)間累計(jì)達(dá)4個(gè)月，最大頭均虧損幅度達(dá)326元/頭。此階段能繁母豬存欄量呈現(xiàn)加速下行的趨勢(shì)，平均單月環(huán)比下行幅度達(dá)1.4%，高出2017年平均單月下滑幅度133%。雖然6月份起由于季節(jié)性原因，全國(guó)性豬價(jià)有所恢復(fù)上漲，但在非洲豬瘟影響下，主產(chǎn)區(qū)生豬由于調(diào)運(yùn)受阻，當(dāng)?shù)貎r(jià)格持續(xù)處于低位，遼寧地區(qū)持續(xù)虧損時(shí)間預(yù)計(jì)累計(jì)已達(dá)8個(gè)月，河南地區(qū)也已經(jīng)達(dá)6個(gè)月，安徽等地也于近期開始出現(xiàn)虧損，且遼寧地區(qū)頭均最大虧損幅度已經(jīng)超過上半年時(shí)期。主產(chǎn)區(qū)持續(xù)深度虧損或使得行業(yè)產(chǎn)能呈現(xiàn)加速淘汰的跡象。

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能繁母豬存欄持續(xù)下行，產(chǎn)能收縮趨勢(shì)確定

由于前期農(nóng)業(yè)農(nóng)村部對(duì)于能繁母豬存欄量未充分考慮規(guī)?；i場(chǎng)擴(kuò)張情況，對(duì)其權(quán)重計(jì)算不夠，使得2016-2017年能繁母豬存欄環(huán)比變動(dòng)同母豬價(jià)格走勢(shì)趨勢(shì)出現(xiàn)背離，但我們認(rèn)為，2018年3月份以后此階段能繁母豬存欄數(shù)據(jù)即較為可信，具備較大參考價(jià)值，主要基于：1、2018年3月農(nóng)業(yè)農(nóng)村部即調(diào)整了能繁母豬存欄數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑，明確提出加大規(guī)?；i場(chǎng)權(quán)重占比；2、從3月份以后，畜牧司監(jiān)測(cè)規(guī)模種豬企業(yè)數(shù)據(jù)也顯示母豬淘汰量持續(xù)高于二元母豬銷售量；3、能繁母豬存欄環(huán)比變動(dòng)趨勢(shì)同母豬價(jià)格也呈現(xiàn)同向趨勢(shì)，因此我們認(rèn)為此階段數(shù)據(jù)已具備較高的參考意義。從2018年3月份至今，能繁母豬存欄量累計(jì)下滑幅度已達(dá)9.3%，我們認(rèn)為，在主產(chǎn)區(qū)仍處于深度虧損的背景下，后期能繁母豬存欄仍將繼續(xù)下行，產(chǎn)能收縮趨勢(shì)較為確定。

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如何看待后期行業(yè)趨勢(shì)？

我們認(rèn)為，在非洲豬瘟趨于常態(tài)化背景下，主產(chǎn)區(qū)生豬調(diào)運(yùn)受阻或?qū)⒊掷m(xù)。此對(duì)于行業(yè)影響主要有兩方面：1、區(qū)域性價(jià)差或?qū)⒕S持較長(zhǎng)時(shí)間，且南豬北養(yǎng)進(jìn)程將逐步放緩；2、主產(chǎn)區(qū)由于供需過剩，豬價(jià)或持續(xù)處于低位，且對(duì)于散養(yǎng)戶生豬銷售影響較大，其產(chǎn)能或?qū)⒓铀偬蕴麂N區(qū)由于疫情原因，補(bǔ)欄也受到較大影響，從而使得全國(guó)性產(chǎn)能出現(xiàn)下行，豬價(jià)拐點(diǎn)即將到來(lái)。從行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，低成本是養(yǎng)殖企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，具有成本優(yōu)勢(shì)的企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中有望獨(dú)占鰲頭，從而形成強(qiáng)者恒強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)格局。

非洲豬瘟或?qū)⒊B(tài)化，生豬調(diào)運(yùn)受阻或?qū)⒊掷m(xù)

自8月2日遼寧沈陽(yáng)發(fā)生第一起非洲豬瘟疫情以來(lái)，非洲豬瘟從東北逐漸擴(kuò)散，目前已經(jīng)涉足21省，一共爆發(fā)疫情82起，且在進(jìn)入冬季后仍未停止，呈現(xiàn)加速爆發(fā)的態(tài)勢(shì)。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，發(fā)生非洲豬瘟疫情的?。ㄊ校?016年合計(jì)生豬出欄量占到全國(guó)出欄量的75.4%，尚未解除封鎖的疫情省份產(chǎn)能占比仍達(dá)59%。據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部和吉林省畜牧獸醫(yī)技術(shù)服務(wù)中心數(shù)據(jù)，超過70萬(wàn)頭豬受到非洲豬瘟病毒威脅已做撲殺處理。

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我們認(rèn)為，由于非洲豬瘟的病原生物學(xué)特征以及我國(guó)生豬養(yǎng)殖密度大、飼養(yǎng)過程不規(guī)范、活豬調(diào)運(yùn)頻繁的特點(diǎn)，短期內(nèi)非洲豬瘟被消滅難度較大，未來(lái)非洲豬瘟或?qū)⒊B(tài)化。目前政府對(duì)于非洲豬瘟防控采取的主要措施為限制疫情省份生豬的跨省市調(diào)運(yùn)，因此后期生豬調(diào)運(yùn)受限也或?qū)⒊B(tài)化。自非洲豬瘟發(fā)生以來(lái)，生豬跨省調(diào)運(yùn)量出現(xiàn)大幅下降，10月底生豬跨省調(diào)運(yùn)量?jī)H為3.7萬(wàn)頭，較豬瘟之前平均200萬(wàn)頭左右水平出現(xiàn)大幅下降。

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區(qū)域性豬價(jià)差異仍將維持，“南豬北養(yǎng)”進(jìn)程放緩

我們認(rèn)為，隨著全國(guó)范圍的生豬調(diào)運(yùn)受限，區(qū)域性生豬價(jià)差拉大的情況仍將維持，這有可能導(dǎo)致國(guó)內(nèi)“南豬北養(yǎng)”進(jìn)程的放緩。由于中國(guó)生豬養(yǎng)殖發(fā)展區(qū)域的不平衡，各省產(chǎn)銷錯(cuò)配情況明細(xì)，從非洲豬瘟后三個(gè)月不同省份的生豬價(jià)格走勢(shì)可以看出，生豬凈調(diào)入省市的價(jià)格出現(xiàn)了明顯的上漲，而生豬凈調(diào)出省份的價(jià)格則有所回落。在沒有非洲豬瘟疫情之前，全國(guó)豬價(jià)最高的西南地區(qū)一般比東北地區(qū)豬價(jià)高1~2元/公斤，目前這個(gè)價(jià)差已經(jīng)達(dá)到了7元/公斤左右。西南和華南屬于我國(guó)豬價(jià)相對(duì)較高的地區(qū)，8月份以來(lái)兩大區(qū)域豬價(jià)上行幅度超過20%，而同期東北地區(qū)和華北區(qū)域豬價(jià)調(diào)整幅度則超過15%。我們認(rèn)為，生豬調(diào)運(yùn)受限導(dǎo)致區(qū)域性生豬價(jià)差拉大的情況仍將繼續(xù)維持，對(duì)于在華南和華東區(qū)域有超過70%產(chǎn)能的溫氏股份則將直接受益。

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非洲豬瘟疫情的常態(tài)化將影響近年來(lái)逐步形成的“南豬北養(yǎng)”進(jìn)程，主要養(yǎng)殖企業(yè)在東北區(qū)域產(chǎn)能投放有可能放緩。從廣東、福建和浙江等沿海省份2010年以來(lái)的生豬出欄量可以看出，沿海地區(qū)的年生豬出欄量呈下行趨勢(shì)。廣東省2017年生豬出欄量為3501萬(wàn)頭，同比下滑0.9%，相比2010年生豬出欄量?jī)魷p少231萬(wàn)頭；浙江省2017年生豬出欄量為1033萬(wàn)頭，同比下滑11.7%，相比2010年生豬出欄量?jī)魷p少899萬(wàn)頭左右。從東北三省生豬出欄量走勢(shì)來(lái)看，黑龍江省2017年生豬出欄量為1903萬(wàn)頭，同比增加3.2%，相比2010年生豬出欄量?jī)粼黾?02萬(wàn)頭左右。從養(yǎng)殖企業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張布局可以看出，北方區(qū)域是這一輪生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能擴(kuò)張的重點(diǎn)區(qū)域，非洲豬瘟疫情的常態(tài)化對(duì)于養(yǎng)殖企業(yè)北方區(qū)域產(chǎn)能的快速擴(kuò)張有可能產(chǎn)生不利影響，從而導(dǎo)致生豬養(yǎng)殖行業(yè)“南豬北養(yǎng)”的進(jìn)程有可能進(jìn)一步放緩。

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產(chǎn)能加速出清，全國(guó)性豬價(jià)拐點(diǎn)即將到來(lái)

主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)能的快速出清以及主銷區(qū)產(chǎn)能擴(kuò)張大幅受限，生豬養(yǎng)殖行業(yè)將呈現(xiàn)明顯的供給偏緊的狀態(tài)，全國(guó)性豬價(jià)拐點(diǎn)即將到來(lái)。非洲豬瘟疫情以來(lái)，遼寧、河南和安徽等的生豬價(jià)格已經(jīng)跌破行業(yè)盈虧平衡線，其中遼寧省生豬養(yǎng)殖行業(yè)的虧損時(shí)間已經(jīng)超過8個(gè)月，河南和安徽當(dāng)?shù)氐纳i價(jià)格也低于12元/公斤，處于虧損狀態(tài)。湖北、湖南等省在出現(xiàn)非洲豬瘟疫情后生豬價(jià)格快速下跌，目前價(jià)格維持在13元/公斤左右。且當(dāng)前生豬積壓情況仍然嚴(yán)重，后期價(jià)格或進(jìn)一步下跌，主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)能或?qū)⒓铀偬蕴?/span>

從主銷區(qū)的仔豬價(jià)格來(lái)看，盡管當(dāng)?shù)厣i價(jià)格出現(xiàn)了明顯的上漲，但是由于環(huán)保等政策導(dǎo)致產(chǎn)能擴(kuò)張大幅受限，10月份以來(lái)整體仔豬價(jià)格仍然穩(wěn)中有降。綜合來(lái)看，一方面主產(chǎn)區(qū)生豬價(jià)格的低迷以及仔豬價(jià)格的快速下跌將促進(jìn)行業(yè)產(chǎn)能出清，另一方面主銷區(qū)由于環(huán)保等政策導(dǎo)致生豬產(chǎn)能擴(kuò)張受限，整體生豬養(yǎng)殖行業(yè)將呈現(xiàn)明顯的供給偏緊的狀態(tài)，這也將促使生豬價(jià)格拐點(diǎn)的到來(lái)。長(zhǎng)期來(lái)看，重大疫情會(huì)加速產(chǎn)能去化，或?qū)е轮芷诠拯c(diǎn)加快到來(lái)，我們認(rèn)為此次亦然，全國(guó)性豬價(jià)拐點(diǎn)預(yù)計(jì)已經(jīng)不遠(yuǎn)，看好2019年全國(guó)性豬價(jià)趨勢(shì)性上行。

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低成本構(gòu)筑核心競(jìng)爭(zhēng)力，龍頭企業(yè)市場(chǎng)份額進(jìn)一步提升

成本優(yōu)勢(shì)是企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張的核心要素，長(zhǎng)期來(lái)看，龍頭企業(yè)的市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升，生豬養(yǎng)殖行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)者恒強(qiáng)。對(duì)比養(yǎng)殖企業(yè)的完全成本，溫氏和牧原具備明顯的優(yōu)勢(shì)，今年上半年，我們測(cè)算溫氏股份的完全養(yǎng)殖成本在12.03元/公斤左右，牧原股份的完全養(yǎng)殖成本在11.39元/公斤左右。溫氏股份憑借“公司+農(nóng)戶”模式實(shí)現(xiàn)集團(tuán)與養(yǎng)殖戶的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，通過全方位的管控來(lái)實(shí)現(xiàn)生豬品質(zhì)的穩(wěn)定性，牧原股份利用自繁自養(yǎng)一體化的養(yǎng)殖模式來(lái)打造自身優(yōu)秀的成本管控能力，從而實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張。長(zhǎng)期來(lái)看，生豬養(yǎng)殖行業(yè)的規(guī)?；潭葘⒎€(wěn)步提升，龍頭企業(yè)有望憑借自己的成本優(yōu)勢(shì)加速產(chǎn)能擴(kuò)張，從而實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額的快速提升。我們預(yù)計(jì)，2020年溫氏股份和牧原股份合計(jì)的市場(chǎng)份額有望達(dá)到7%左右，相比2017年提升3.26個(gè)百分點(diǎn)，綜合來(lái)看，生豬養(yǎng)殖行業(yè)有望形成強(qiáng)者恒強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)格局，具有成本優(yōu)勢(shì)的企業(yè)有望在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中獨(dú)占鰲頭。

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投資建議

我們認(rèn)為，當(dāng)前豬周期正處于行業(yè)產(chǎn)能加速出清階段，拐點(diǎn)邏輯正逐步強(qiáng)化，非洲豬瘟使得主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)能淘汰趨勢(shì)確定，全國(guó)性豬價(jià)拐點(diǎn)即將到來(lái)，建議全面配置生豬養(yǎng)殖板塊，重點(diǎn)推薦龍頭溫氏股份和牧原股份，其次彈性品種正邦科技、天邦股份、新希望、唐人神、金新農(nóng)也值得積極關(guān)注。

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禽板塊：2019年白羽肉雞行業(yè)景氣有望持續(xù)

我們認(rèn)為，2019年白羽肉雞行業(yè)景氣有望持續(xù)。主要基于：1、2018年祖代雞更新量預(yù)計(jì)不超過75萬(wàn)套，且從當(dāng)前主要供種國(guó)禽流感疫情情況看，至少到2019年上半年祖代雞引種量預(yù)計(jì)都較少；2、受在產(chǎn)祖代種雞存欄量下滑影響，2018年父母代雞苗銷量顯著減少，根據(jù)父母代雞苗銷量情況進(jìn)行測(cè)算，我們預(yù)計(jì)從現(xiàn)在到2019年3月底理論在產(chǎn)父母代種雞存欄量將持續(xù)下行；3、基于在產(chǎn)父母代種雞存欄量預(yù)計(jì)下行，2019年在產(chǎn)父母代商品代毛雞和雞苗價(jià)格有望繼續(xù)上漲，白羽肉雞行業(yè)景氣有望持續(xù)，禽板塊仍值得積極配置，首推龍頭圣農(nóng)發(fā)展。

?2018年祖代雞更新量預(yù)計(jì)不超過75萬(wàn)套，祖代供給連續(xù)4年不足

2018年祖代雞引種更新量預(yù)計(jì)不超過75萬(wàn)套。根據(jù)中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，截至10月份全行業(yè)祖代雞引種+自繁合計(jì)量為54.1萬(wàn)套，其中10月份更新量較大達(dá)到14.77萬(wàn)套，原因在于有9家企業(yè)有更新祖代雞。結(jié)合主要供種國(guó)的月度產(chǎn)能和益生股份的生產(chǎn)計(jì)劃情況，我們認(rèn)為2018年全行業(yè)的祖代雞引種+自繁量預(yù)計(jì)不超過75萬(wàn)套。

中國(guó)將連續(xù)4年祖代雞引種更新量低于正常均衡值。目前中國(guó)年白羽肉雞產(chǎn)量在45億只左右，正常情況下祖代雞和父母代雞都是在第24周開始產(chǎn)蛋、第66周淘汰，祖代和父母代和父母代到商品代的擴(kuò)繁系數(shù)分別為45~50和120~130。簡(jiǎn)單假設(shè)每年引種量一致，則不考慮換羽的話，中國(guó)年至少需要祖代雞的量為450000/(50/66*52)/(130/66*52)=112萬(wàn)套祖代雞。種雞換羽一次約提升30%的產(chǎn)能，極限情況下祖代和父母代各換羽一次，則中國(guó)年至少需要祖代雞的量為112/1.3/1.3=66萬(wàn)套，如果僅祖代換羽一次，則年需要祖代雞供給量為86萬(wàn)套。今年祖代雞預(yù)計(jì)更新量實(shí)際上已經(jīng)小于祖代雞全部換羽一次所需的年均衡供給量，中國(guó)將連續(xù)4年祖代雞供給短缺。

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從當(dāng)前主要供種國(guó)禽流感疫情情況看，至少到2019年上半年祖代雞引種量預(yù)計(jì)都較少。英國(guó)高致病禽流感仍未結(jié)束，荷蘭最近一例高致病性禽流感剛在2018年9月底結(jié)束，美國(guó)和法國(guó)最近一例高致病性禽流感雖然已在2017年結(jié)束，但美國(guó)2018年11月13日仍有低致病性禽流感發(fā)生，法國(guó)最近一例低致病性禽流感也剛在2018年7月5日結(jié)束，中國(guó)慣例綜合高致病性禽流感和低致病性禽流感情況作為復(fù)關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，且從最后一例禽流感疫情結(jié)束到正式復(fù)關(guān)最快也需要7個(gè)月左右時(shí)間，因此預(yù)計(jì)至少到2019年上半年引種來(lái)源國(guó)仍為新西蘭和波蘭，因此明年上半年祖代雞引種量預(yù)計(jì)仍較少。父母代銷量下滑，在產(chǎn)父母代存欄量有望繼續(xù)下行

受在產(chǎn)祖代種雞存欄量下滑影響，2018年父母代雞苗銷量顯著減少，根據(jù)父母代雞苗銷量情況進(jìn)行測(cè)算，我們預(yù)計(jì)從現(xiàn)在到2019年3月底理論在產(chǎn)父母代種雞存欄量將持續(xù)下行。2018年前48周父母代雞苗總產(chǎn)量（自用+外銷量）為3771.79萬(wàn)套，同比下滑-8.07%，較2017年全年降幅下降3.87個(gè)百分點(diǎn)；9月以來(lái)父母代雞苗周度產(chǎn)量進(jìn)一步下滑，9-11月行業(yè)父母代雞苗周度平均產(chǎn)量為79.95萬(wàn)套，較7-8月周度平均產(chǎn)量減少9.25%。反映到價(jià)格層面，2018年父母代雞苗價(jià)格持續(xù)上行，尤其是三季度起父母代雞苗價(jià)格快速上漲，由8月底的36.18元/套漲至11月底的53.48元/套，漲幅47.83%。根據(jù)白羽肉雞生長(zhǎng)周期，父母代雞苗孵化后第24周轉(zhuǎn)為在產(chǎn)父母代種雞，在正常情況下第66周左右淘汰，因此在不考慮強(qiáng)制換羽和延遲淘汰或提前淘汰的情況下，理論上第n周的在產(chǎn)父母代種雞存欄量等于第n-66周至n-24周間的父母代雞苗產(chǎn)量總和。根據(jù)這一測(cè)算方法，我們計(jì)算得到從現(xiàn)在到2019年3月底理論在產(chǎn)父母代種雞存欄量將持續(xù)下行。

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從協(xié)會(huì)監(jiān)測(cè)企業(yè)后備父母代種雞存欄量來(lái)看，預(yù)計(jì)2019年上半年在產(chǎn)父母代種雞存欄量都將持續(xù)處于低位。由于父母代雞苗產(chǎn)量下降，2018年協(xié)會(huì)監(jiān)測(cè)后備父母代種雞存欄量下滑明顯，基本持續(xù)低于前兩年同期水平。2018年下半年以來(lái)協(xié)會(huì)監(jiān)測(cè)后備父母代種雞平均存欄量為902.52萬(wàn)套，較2017年和2016年同期分別下降-6.82%和-11.82%?？紤]到協(xié)會(huì)監(jiān)測(cè)父母代樣本持續(xù)擴(kuò)容以及未納入監(jiān)測(cè)范圍的小型父母代企業(yè)產(chǎn)能去化程度大于監(jiān)測(cè)樣本，行業(yè)整體的后備父母代種雞存欄量相對(duì)前兩年的降幅預(yù)計(jì)更大。結(jié)合白羽肉雞生長(zhǎng)周期情況，我們認(rèn)為2019年上半年在產(chǎn)父母代種雞存欄量都將持續(xù)處于低位。

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2019年白羽肉雞高景氣有望持續(xù)，禽板塊仍值得積極配置

2019年在產(chǎn)父母代商品代毛雞和雞苗價(jià)格有望繼續(xù)上漲，白羽肉雞景氣有望持續(xù)，禽板塊仍值得積極配置。在產(chǎn)父母代種雞存欄量決定了4周后的商品代雞苗供給進(jìn)而決定了10周后商品代毛雞的供給量，將第n周商品代雞苗價(jià)格與n-10周監(jiān)測(cè)企業(yè)在產(chǎn)父母代存欄量進(jìn)行擬合，可以發(fā)現(xiàn)二者基本呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。在從現(xiàn)在到2019年一季度理論在產(chǎn)父母代種雞存欄量預(yù)計(jì)都將持續(xù)下滑的背景下，2019年上半年商品代毛雞和雞苗價(jià)格有望繼續(xù)上漲，此輪白羽肉雞行業(yè)景氣時(shí)長(zhǎng)或超預(yù)期，禽板塊從雞價(jià)驅(qū)動(dòng)走向業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)，板塊仍值得積極配置，首推龍頭圣農(nóng)發(fā)展。